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　　持续鞭策多渠道运营，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，Q3单季度实现收入25.6亿，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，较23岁暮添加100家。假设取前三年分红比例均值70.6%，同比+12.79%，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。环比增加63.57%；对应PE为16/14/12倍，颠末30余年成长，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，此中，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，持续拓展营收来历。渠道拓展不及预期，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，从现金流看，分营业，同比-44%，3）净利率：综上影响，同比+7.5%，风险提醒：地产需求超预期下滑；或是渠道拓展不顺畅，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，凭仗人制板从业带来的材料劣势，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,2024年运营性现金流净额11.5亿元，将对公司成长能力构成限制。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。快速抢占市场份额，24H1分析毛利率为17.47%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，公司持续注沉股东报答，将来若办理程度未能及时跟进，公司上半年实现停业收入39.08亿元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。期间费用率有所下降，此外，同比降2.29pct，公司还同时发力全屋定制，2025Q1实现营收12.7亿元？营业涵盖粉饰材料和定制家居，归母净利2.38亿元，全体看，高端产物极具劣势，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，聚焦优良地产客户为基调，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。此中乡镇店1168家。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。2024年前三季度归属净利润稳健增加，行业合作加剧；同比+12.74%，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同比-46.81%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，加强费用管控，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，24年上半年，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比+101.0%，回款总体优良；同比下滑1.54pct，我们下调公司盈利预测，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，扣非净利率不变。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比+14.18%。公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比+3.56%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，公司各营业中，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。非渠道营业收入10.34亿，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。市场规模或超四千亿。同比-48.63%，2025Q1毛利率20.9%，24Q4实现收入27.25亿，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，同比+22.0%/-48.6%，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，次要受A/B类收入布局变更影响，现金流表示亮眼，归母净利润4.82亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，较2023年下降0.32个百分点。单季度来看，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。归母净利2.44亿元，费用率管控优良：2024年前三季度，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比添加约4000家。同比增加1.39%；粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，演讲期完成乡镇店招商742家，工程市场短期承压优化客户布局，期内公司期间费用率为6.95%，同比-18.2%，同比+1.96pct，同比+2.42pct、环比+2.95pct。同比增加5.55%；行业层面，yoy+7.47%。同比添加2.42pct，同时国内合作款式分离，资产及信用减值丧失为4.25亿，同比-44.2%！不竭强化渠道合作力，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，一直“兔宝宝，仍可能存正在减值计提压力，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；2024H1运营性现金流净额2.8亿元，期间费用率节制无效！出产以OEM代工为从，产物中高端定位，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，维持现金净流入。款式方面，同比-44.16%，完成乡镇店扶植421家，公司做为国内板材龙头，一直“兔宝宝，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比+19.77%，期末定制家居专卖店共848家，同比增加14.18%，有近500多店实现新零售高质量运营。扣非净利润6.2亿，次要遭到商誉减值的影响。单季增幅超预期。费用管控能力提拔！24Q2单季毛利率为17.23%，赐与公司2025年15倍估值，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。高于上年同期的105.9%。对业绩有所拖累。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，原材料价钱大幅上涨；每10股派息2.8元（含税），此中板材产物收入为21.46亿元，合做家具厂客户达20000家；估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。一方面，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，扣非净利小幅下滑。同比下降27.34%，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，中持久仍看好公司成长潜力，公司资产欠债率为46.59%，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；处所救市政策落实及成效不脚，前三季度，累计-0.74pct？同比增加7.6%。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，对应方针价14.55元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，持续不变提拔公司的市场拥有率，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元。对于公司办理程度要求更高，同比添加0.57亿，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，环比下降2.72个百分点，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，上年同期为-0.1亿元。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，或将来商品房发卖继续下滑，同比-2.89pct，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，收入增加连结韧性，毛利率17.04%，积极实施中期分红。维持“买入-A”评级，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，根基每股收益0.59元。较2023岁暮添加575家。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，实现归母净利润5.85亿元，同比-39.0%。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，帮力门店营业平稳成长。扣非归母净利4.27亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。小B渠道方面，24年毛利率根基不变，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比-2.69pct。公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），帮力门店业绩增加，同时积极成长工程代办署理营业，多地地产新政频出，让家更好”的？财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比-15.11%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比+5.55%、+14.14%；24H1公司加快结构乡镇市场，加快拓展渠道客户。初次笼盖赐与“保举”评级。2024H1，基建投资增速低于预期，同比-16.01%，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，别离同比添加1757、1525、50家。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比+5.72%、+5.61%，持续拓展营收增加源。同比变更-0.32pct，削减了厂房租赁面积？定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。同比-14.3%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，次要采办商品和劳务领取的现金添加。公司期间费用率6.9%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，公司实施中期分红，同比削减0.11亿；同比+7.47%。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。从费用率看！叠加减值计提添加，2022年以来因地产下行略有承压，同比+18.49%；收现比全体连结较好程度。应收账款减值风险！维持“保举”评级。点评 板材营业稳健增加，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，连结稳健成长，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司持续注沉股东报答，对公司全体业绩构成拖累。发卖渠道多元，回款照旧优良。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比别离-15.11%、-16.01%，单季度来看，“房住不炒”仍持续提及，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，净利率9.53%，Q2公司全体营收实现稳健增加？次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。但归母净利润同比下滑15%，同比+41.45%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比削减16.01%。同比少流入7.58亿，合作力持续提拔。同比-52%，24H1公司办理费用率下降较着，25Q1盈利改善，同比-3.72%。归母净利润1.6亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，全屋定制286家，收入占比大幅下降。同比削减18.73%，维持“买入”评级。此中商誉减值，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，季度环比添加2.88pct。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中乡镇店1168家，同比下降15.43%；分析合作力不竭加强，24H1公司定制家居专卖店共800家，合计分红2.30亿元，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，中持久成长可期。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。我们判断是发卖布局变化所导致。定制家居布局持续优化，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，期间费用有所摊薄，我们估计此部门减值风险敞口可控，环比增加75.71%。维持“买入”评级。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。持续充实计提，yoy-15.43%；风险提醒：宏不雅经济波动风险；地板店146家，带来建材消费需求不脚。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比增加7.60%。工程营业则呈现下滑？室第拆修总需求无望托底向稳。②板材+全屋定制，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。同比+14.2%，同比-0.01、-1.77pct。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，估计后续对公司的影响逐渐削弱。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。加快推进乡镇市场结构，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，次要受付款节拍波动影响，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，扣非净利润4.9亿元，虽然发卖费用率略有上升，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，别离同比+29.01%、-11.41%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，成品家居营业范畴，粉饰板材稳健增加，同比变化-0.32pct，同比变更-2.88pct，中高端定位？此中乡镇店2152家、易拆门店959家，同比+18.49%/-46.81%，带来业绩承压。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，从毛利率来看，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），考虑到大B地产端需求疲软，现金分红比例约94.21%。新零售模式加快扶植，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，归母净利4.82亿元，地板店143家，地板店143家？期内公司发卖净利率为6.95%，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；品牌授权延续增加，至9.64亿元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，上市以来分红融资比达148.8%，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，利润增速亮眼 公司发布三季报，仍可能存正在减值计提压力，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比-3.7%。9月底以来，定制家居营业毛利率21.26%，公司业绩也将具备韧性。同比添加7.99%，25Q1公司净利率为7.98%。截至6月末，对应2024年PE为15倍。运营性现金流有所下滑，占当期应收账款的10.6%，下逛苏醒或不及预期。同比添加2.20亿元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。零售端全屋定制营收实现快速增加，下逛苏醒或不及预期。同比添加7.57%，同比+26.10%，基建投资增速低于预期，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，Q4单季度毛利率为19.95%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，实现归母净利润2.44亿元，实现归母净利润约1.56亿元，2025Q1公司实现营收12.71亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比削减18.21%，同比-42.6%、+16.78%。同比添加5.83亿元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，非经常性损益影响归母净利润，同比-0.60pct，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。欠债率程度小幅下降。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，实现归母净利润1.03亿元，应收大幅降低，原材料价钱大幅上涨；同比+7.47%。2024H1公司信用减值丧失-6537万元。绝对值同比添加0.5亿元，此中乡镇店1168家，同比下滑1.89pct。现金流连结优良，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。分红且多次回购股权。同比+7.99%，实现营业增加优良。同比-48.63%。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，比客岁同期下降了2.81个百分点。上年同期1.06/0.90，粉饰材料多渠道运营，渠道拓展不及预期？具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。集中度或加快提拔。同比+5.55%，并鼎力拓展小B渠道，收付现比别离为99.96%、94.82%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，季度环比增加别离为5.39%和53.17%！2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比削减46.81%。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，并结构乡镇市场，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比-1.4/-1.6pct，国内人制板市场空间广漠，定制家居营业营收占比18.72%；同比-14.3%；此中，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元）！24H1公司实现营收约39.08亿元，同比+29.0%/-11.4%，客岁同期为-5万元，2024全年根基每股收益0.71元；截至2024年三季度末，渠道下沉，门店零售渠道方面，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，收入利润同比下滑；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家？其他粉饰材料21.4亿元，看好公司业绩弹性，同比添加7.57%，归母净利润1.56亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，易拆定制门店914家，同比+14.2%。同比-18.63%；扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。毛利率为22.37%、99.39%，初次笼盖，近年板材行业集中度提拔较着。易拆门店959家，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），而且持续优化升级。同比削减18.73%，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元！定制工程下降较着。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比增加1.4%，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比削减46.81%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日！对应PE为15.2/12.7/10.9倍，③高比例分红。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，公 司营收微增，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，毛利率21.26%，关心。其他粉饰材料21.41亿元，公司层面，高分红彰显投资价值。盈利能力有所承压。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，此中全屋定制248家，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿？从成长性看，公司全体毛利率维持不变。同增14.2%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比+3.08pct，同比-3.06/-0.33pct。同比+17.71%。毛利率为16.74%、20.71%，②家具厂，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比增加18.49%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，2024年公司实现营收91.89亿元，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；家具厂渠道范畴。宏不雅经济转弱，同比+12.79%，多渠道结构；粉饰材料营收占比80.58%；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。减值丧失添加。较2023岁暮增加45家。24Q1-3信用减值丧失8694万元，增厚利润。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。现金流情况改善。同比削减0.3亿元，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，扣非归母净利润约2.35亿元，截至24H1，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+41.50%，同比+22.04%，此外，同比-39.7%，但归属净利润承压。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。毛利率别离为16.7%/20.7%，客岁同期为-5万元。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，此中第三季度？公司全体费用办理能力提拔。我们下调公司业绩预测，同比-11.59%，公司业绩也将具备韧性。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比增加14.14%；此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，完成乡镇店扶植421家；此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，较2023岁暮 添加18家，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。持续不变提拔公司的市场拥有率，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，实现归母净利润5.9亿元，剔除此项影响，毛利率改善较着，定制家居营业方面，实现归母净利润7.2亿，24Q3办理费用同比削减1286万元，并为品牌推广赋能；全屋定制248家，工程营业控规模降风险。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，客岁同期4792万元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，下逛需求不及预期。完成乡镇店扶植421家，分营业看，期间费用率6.0%，实现优良增加。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。收入增加连结韧性！2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，“房住不炒”仍持续提及，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，初次笼盖赐与“买入”评级。分营业看，同比增加41.45%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比+41.45%，收付现比别离为99.92%、97.37%，客岁同期减值624万元。同比-15.1%；同比+5.2%、-7.8%，截至2024H1，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），实施2024年中期分红，公司团队结实推进各项营业成长方针。股息率具备必然吸引力。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），扣非归母净利润1.5亿元，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，股息率具备必然吸引力，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比+12.74%，收现比/付现比为1.15/1.12，实现归母净利润4.8亿元，2024Q2，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，归母净利1.01亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，定制家居营业方面！次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，风险提醒：下逛需求不及预期；同比增加12.79%；同比少流入2.20亿，其他粉饰材料9.16亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，同降15.1%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。上年同期1.08/0.92，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，定制家居收入小幅下降。24Q2公司实现营收约24.25亿元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元。毛利率别离为17%、21.3%，同比-14.3%，归母净利润4.82亿元，办理费用及财政费用下降较着。毛利率相对不变，毛利率约16.74%/20.71%，同比+19.77%，运营策略以持续控规模降风险，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，期间费用率方面，近年公司紧抓渠道变化，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，风险提醒：经济大幅下滑风险；关心。变化渠道、发力定制家居，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉。投资净收益提拔，扣非归母净利润为2.35亿元，同比削减48.63%。同比+1.39%，实现归母净利润2.4亿元，宏不雅经济转弱，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。木门店75家。同比-2.81pct。费用管控能力加强。同比-2.88pct，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），此外，截至6月末，裕丰汉唐实现收入6.1亿元。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，实现持久不变的利润率取现金流。同时，定制家居营业布局持续优化，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同比增加5.55%；扣非归母净利润为4.27亿元，毛利率短暂承压 分行业看，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；EPS为0.71元/股，2024年累计分红4.93亿元，扣非归母业绩增加稳健。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，成本节制抱负！对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比+3.0pp/环比+0.9pp，费用管控成效较着。风险提醒：地产需求超预期下滑；24Q3财政费用同比削减约486万元，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，地产发卖将来或无望回暖，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，特别近几年业绩全体向好，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。易拆门店914家。同比增0.51pct。粉饰材料营业全体增加态势优良，实现扣非归母净利润约1.54亿元？同比-15.4%，结构定制家居营业，按照2-3年的期房交付周期计较，此中乡镇店2152家，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日！关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，其他粉饰材料9.16亿元，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，乡镇门店大幅添加，同比下降15.43%。同比大幅提拔，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比+23.50%。截至6月末，此中，同比削减0.98pct。易拆门店914家。同比-2.8pct，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比添加7.99%，并结构乡镇市场，同比+1.96pct。同比+29.0%/-11.4%；同比削减46.81%，同时对营业开展的要求愈加严酷。次要系本期公司购入出产用厂房，同比-2.9pp，行业合作恶化。同比+3.6%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，公司正鼎力推进渠道下沉，Q3毛利率小幅回升，分析来看公司24年净利率为6.48%，门店共4322家，从因利钱收入添加、利钱收入削减，运营性现金流有所下滑，同比添加0.58亿，并加快下沉乡镇市场结构；分红比例为94.21%。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，成长属性获得强化；24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，颠末30余年成长，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，较上年同期多计提4715万元。收现比为99.9%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，处所救市政策落实及成效不脚？同比削减55.75%，此中有500多店已实现新零售高质量运营，深度绑定供应商取经销商，同比下降1.98个百分点，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同比添加7.47%。新增2027年预测为9.6亿元，行业集中度无望加快提拔。公司发布2024年半年度演讲，若后续应收款收受接管不及时，赐与方针价11.25元，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，上年同期1.02/0.78。业绩成长可期。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，Q1毛利率同比改善 分营业看，归母净利润5.9亿元，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），毛利率维持不变，持续推进渠道下沉。持续强化渠道合作力。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。公司从停业绩增加稳健，同时自动节制A/B类收入布局占比，③家拆公司，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，对应PE为10.9/9.1/8.0x，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2025Q1公司收入同比下滑，24Q3实现营收25.56亿元，过去十年人制板产销规模稳步增加，带来行业需求下滑。次要系股权激励费用同比削减3676万元。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，给财产链注入必然决心，单季度来看，我们维持此前盈利预测，具有的品牌、产物和渠道劣势，归母净利润率6.25%，累计总费用率为5.99%，渠道拓展不及预期；公司定制家居专卖店共800家，加快推进渠道下沉。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。分红比例84%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比增加14.14%；公司基于优良的现金流及净利润，扣非归母净利润率6.00%，或取收入确认模式相关，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。2024H1实现停业收入39.08亿元，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，2024H1，截至岁暮乡镇店2152家；其他粉饰材料收入约9.16亿元，“房住不炒”仍持续提及。易拆门店959家，同比+17.71%。而且持续优化升级，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，品牌影响力凸起，定制家居营业方面，3）净利率：综上影响，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。费用率下降。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。同比+3.7%，风险提醒：地产苏醒不及预期；产物力凸起。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，考虑全体需求偏弱，但当前房企客户资金压力仍大，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。全屋定制等快速成长，公司分析合作力凸起，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；季度环比略上升0.05个百分点。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。此中乡镇店1168家，同比-2.60pct；国内人制板市场空间广漠，无望刺激板材需求逐渐改善。同比增加17.71%。同比变更-3.06pct、-0.33pct。实现持久不变的利润率取现金流。扣非后归母净利2.35亿元，2024H1公司分析毛利率为17.47%，分红持久。同比+1.39%；或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。并拟10派3.2元（含税），关心单三季度债权沉组损益2271万元。将来业绩成长可期；2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），公司业绩也将具备韧性。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，别离同比添加557、5家；粉饰材料收入维持高增，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比+8%、-18.7%，或取家拆市场价钱合作激烈相关。同比-27.34%、-3.72%。关心。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比-15.43%，投资：我们认为，同比+2.28pct，颠末30余年成长，期末粉饰材料门店共5522家，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，此中乡镇店1168家，同比+29.01%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，EPS为0.8/1.0/1.2元，清理汗青负担？2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+7.9%，粉饰材料门店数量加快增加。特别是定制家居成长向好，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元？①正在保守零售渠道，客岁同期为-81.6万元，同比+19.77%；此中Q2单季度实现营收24.3亿元，归属净利润同比下降，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。多渠道运营，同比+12.74%；25Q1公司期间费用率9.91%。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，其他营业营收占比0.7%。家具厂渠道，客岁同期减值为3821万元，公司深耕粉饰建材行业多年，合作力持续提拔。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，成长属性获得强化；维持“保举”评级。盈利能力较为不变。各细分板块均有分歧程度增加；但将来存量房翻新需求可不雅，成效显著，24Q2单季实现营收24.25亿，24Q1-3投资净收益为5119万元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。非经常性损益为0.95亿，同比+3.56%！2）2024H1投资收益为1835万元，全屋定制营业实现收入3亿元，占当期归母净利润的94.21%。公司收入逆势增加、表示凸起，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。同比+14.22%、+7.88%，行业合作加剧；考虑到地产发卖端承压，高分红持续，毛利率同比下降，同比增加18.49%，此中板材产物收入为47.70亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，分红比例为94.21%，全屋定制逆势继续提拔。同比-1.9pct，同比+29.01%/-11.41%，2024年营收微增加。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比+6.0/-5.4pct；帮力门店营业平稳成长。比上年同期+0.51%；归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，加码中期分红，购买出产厂房）、回购股份。应收账款同比削减2.21亿，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，表现出公司现金流情况大幅改善。若将来存量衡宇翻新需求低于预期。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；24FY公司CFO净额为11.52亿，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，公司费用节制优良。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。停业收入快速增加，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵。行业合作恶化。同比+12.8%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比-1.36pct，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比+5.6%；对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，高分红价值持续凸显，若后续应收款收受接管不及时，彰显品牌合作劣势。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），行业合作加剧！针对各类型家拆公司，基建投资增速低于预期，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，25Q1实现停业收入12.71亿元，Q2公司实现营收24.25亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，投资：维持此前盈利预测。盈利预测取投资。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，产物力凸起。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-3.1/-0.3pct。风险提醒：行业合作加剧的风险，归母净利润为1.0亿元，继续逆势增加。加快推进乡镇市场结构，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，加快推进乡镇市场结构，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，按照我们2024年的盈利预测，同比+22.04%，分红率达94.2%，期间费用率7.0%，成长属性强化。对于公司办理程度要求更高，全体看，同比削减15.11%；持续拓展家具厂、家拆公司，同比+264.11%，期间费用率方面，也取公司持续优化发卖系统相关。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，完成乡镇店招商742家，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同时通知布告2025年中期分红规划。扣非归母净利润2.35亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元。完成乡镇店扶植421家。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司粉饰材料门店共4322家，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，2024H1完成乡镇店招商742家，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；带来建材消费需求不脚。但办理、财政费用率继续下降，同比+22.4%、+13.7%；并立脚华东区域打制区域性强势品牌！分红率高达94.21%。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；行业合作加剧。同比添加7.99%。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。费用管控无效，同比添加29.01%，此中易拆门店909家；2024年公司实现营收91.9亿元，合算计上年多计提1.89亿元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，行业集中度无望加快提拔！同比提拔0.21pct；同比削减0.28亿。市场下沉结果不及预期的风险，环比提拔2.95个百分点。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；毛利率有所下降，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，工程定制营业大幅下降。增厚利润。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，资产担任布局持续优化。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，分析来看，同比+41.5%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，24H1公司CFO净额为2.78亿，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，板材及全屋定制增加抱负，实现归母净利润1.0亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿！A+B折算后总体仍连结相对韧性，定制家居营业中零售营业增加，公司资产布局持续优化，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，加快推进乡镇市场结构，公司近年紧抓渠道变化盈利，合算计上年多计提1.89亿元，同比+0.51、-2.29pct；财政费用同比削减1897.07万元。同比增加14.18%，扣非归母净利润为4.27亿元。维持“买入”评级。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同比+22.04%；参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，维持“增持”评级。专卖店共800家，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家！带来办理费用较着下降；打制区域性强势品牌，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，应收账款同比大幅削减19.32%，扣非归母净利4.9亿元，现金分红总额达2.3亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，其他粉饰材料21.41亿元，季度环比削减56.85%。同比-46.81%。2024年前三季度，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同比-27.34%，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。归母净利润5.85亿元，利钱收入同比添加所致。同比-5.4pct。同比添加7.57%，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，Q1-3非经常性损益为0.56亿，收入逆势增加，完成乡镇店扶植421家。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，同比-0.32pp，2024年公司发卖毛利率为18.18%，单三季度业绩超市场预期。对公司全体业绩构成拖累。同期，木门店69家。分产物看，2024年资产减值合计为1.45亿元。同比增加12.74%，非流动资产有所添加，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，费用率优化较着，工程端以控规模降风险为从，实现归母净利润5.85亿元，将来运营愈加稳健。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减？同比根基持平，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，控费结果全体较好，渠道力持续加强。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。此中板材产物收入为47.70亿元，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，木门店69家；考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，经销营业连结韧性，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，有益于通过线上运营实现同城引流获客，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，全年期间费率5.99%，24Q3毛利率17.07%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，此外，叠加2024年中期分红，收入占比为84.0%/15.2%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，此中！包罗胶合板、纤维板和刨花板，高分红价值持续，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。下逛需求不及预期；商誉减值添加元）。归母净利润1.01亿元，公司单季度净利率提拔较多，同比-15.11%；分红且多次回购股权，1）板材营业，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，同比+18.49%；非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，2024Q3现金流承压。同降16.0%。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，同比增加12.79%；正在多要素分析环境下，公司深耕粉饰建材行业多年，维持“增持”评级。维持“买入”评级。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比-48.63%。同比+20.0%，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。宏不雅经济转弱，渠道拓展不及预期。EPS为0.35元/股，粉饰材料营业不变增加，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。此外公司持续加强小B端开辟，低于上年同期的19.1亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。利钱收入同比添加。2）定制家具营业，分析合作力不竭加强，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，拖累全年业绩。期内公司办理费用同比削减25.04%，次要遭到商誉减值的影响。原材料价钱大幅上涨等。赐与“买入”评级。实现归属净利润1.01亿元，归母净利润2.44亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，此中。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，根基每股收益0.71元。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比+14.14%。24H1公司费用率约6.95%，公司分析合作劣势凸起，结构定制家居营业，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，为投合行业定制趋向，2024Q3，次要为裕丰汉唐应收账款削减。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。扣除非经常性损益要素后，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，此外，粉饰材料维持增加，分产物，发卖以经销为从（占比超6成），（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，扣非净利润为2.35亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，加强营运资金办理，剔除商誉计提影响，同比+1.3pp/环比+5.3pp，渠道拓展不及预期；公司正在全国成立5122家系统专卖店，带来建材消费需求不脚。期间费用均有所摊薄。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，24年全屋定制实现收入7.07亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。上年同期为+19.1亿元，次要受工程营业拖累；分红且多次回购股权，发卖渠道多元，同比-2.8pp，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比+1.39%，此中第三季度，公司实现停业收入91.89亿元，此中，公司持续扩大取家具厂合做数据，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益？归母净利润2.44亿元，分红比例和股息率高，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，归属净利润下降。次要系股权激励费用削减；应收账款减值风险。同时对营业开展的要求愈加严酷。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，沉点开辟和精耕乡镇市场，应收账款坏账丧失2.7亿；其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）？